10月12日、シンガポールのイベントで、ブロードコムのCEOがこんな話をした。翌日、韓国の半導体株は大きく下落した。SKハイニックス −10.09%、コスピ −5.46%。ホック・タンの発言に、中国発の悪材料まで重なって、市場が大きく揺れた。
発言の内容から、各界の反応まで、一つずつ見ていこう。
ホック・タンは実際に何と言ったのか
✦ 今週の出来事の流れ
10月9日から14日まで
ブロードコムのCEO、ホック・タン（Hock Tan）の話は、シンガポールのDBSのイベントのパネルディスカッションで出た。Reutersが伝えた原文はこうだった。
"A lot of investors have no clue what they're investing in, but set very extreme expectations, only to find out that it's almost like they are in a casino gambling."
何を買うのかもわからないまま、極端な期待をかける投資家を、カジノの賭けにたとえたのだ。ホック・タンは、AIを無駄に使うことを、10ドル分のゲームセンターのトークンを10分で使い切って、何も学ばない子どもにたとえた。
ブロードコムのAI成長では、資金調達がいちばん大きな制約になりうると話した。
発言をめぐる反応は割れた
✦ ホック・タンの発言、誰が何と言ったか
反応が割れたところ
まず、違う見方の声から見てみよう。エヌビディアのジェンスン・フアンは、AI産業がまだ初期段階だという趣旨の見解を示してきた。ただ、今回のホック・タンの発言への直接の反論というより、AIの成長の見通しをめぐる視点の違いと見るのが正確だ。
ゴールドマン・サックスのリッチ・プリボロツキーは、「文脈から外れて受け取られた」と評価した。
共感した側もある。ウルフ・リクターは、AIラボのビジネスモデルが不確実なのは本質的な真実だと擁護した。
FTは、負債で調達されるAIインフラの持続可能性に疑問が投げかけられたと見て、IGのクリス・ボーシャンは、CXMTの知らせまで重なって、半導体サプライチェーン全体の利益率が圧迫されうると見た。
ブルームバーグは、ホック・タンの発言が、AI投資の過熱への懸念を表したという点に注目した。一方、香港経済日報は、二人のCEOの発言を、AI需要そのものへの悲観論と解釈する必要はないと見た。
インテルCEOのリップブー・タンは、今後2〜3年のAI需要が大きく鈍らないと見た。ホック・タンは、コンピューティングインフラの需要が供給を上回る状況が2029〜2030年まで続きうるけれど、ウェハーの不足は2028〜2029年ごろに緩和されると見通した。
DBSのタン・スーシャンCEOは、市場がAI投資のリスクを再評価していると言った。パネルでは、借入コストの上昇と資本へのアクセスも、今後の拡大の制約になりうるという指摘が出た。
10月13日、韓国市場が大きく揺れた日
✦ 10月13日の下落率
KRX終値基準、前の取引日比
10月13日（KRX終値）、コスピ 6,035.35（−5.46%）、サムスン電子 23万2000ウォン（−7.39%）、SKハイニックス 144万3000ウォン（−10.09%）。
✦ サムスン電子とSKハイニックス
9月4日の終値を100に合わせた流れ（KRX正規取引）。線は目盛りから読み取った概算
外国人は、有価証券市場で大規模な純売りに出て、売りはサムスン電子とSKハイニックスに集中し、午前には売りサイドカーまで発動された。
✦ コスピの終値の流れ
9月29日〜10月14日、KRX正規取引。線は目盛りから読み取った概算
10月14日、コスピは取引時間中に反発したけれど、0.44%下がって6,008.81で引けた。ASMLの第3四半期の売上は予想をわずかに下回ったが、年間売上の見通しは440億〜450億ユーロに上方修正された。米国も方向が割れた。
✦ フィラデルフィア半導体指数（SOX）
9月1日〜10月13日、米国東部時間の終値。線は目盛りから読み取った概算
10月13日、マイクロンは−3.62%、エヌビディアは+0.97%、ブロードコムは+0.73%。打撃はメモリ株に集中した。
二つ目の悪材料：中国の4F²
✦ 4F² DRAMをひと目で
CXMTの発表の核心
10月10日、CXMTが次世代の4F² DRAMの「重要な進展」を発表した。従来の6F²構造と比べて、メモリセルの理論上の面積を約3分の1に減らせる構造だ。
CXMTは、2026年末までに、4F²構造を使ったサーバー向けのDDR5 RDIMMを公開する計画だ。
Counterpointの売上基準で、CXMTのシェアは2026年第2四半期に10%（1年前は4%）。
「No crying in the casino」 — ホック・タンの発言のあとのマスクの投稿
マスクは、ホック・タンの発言を伝えた@StockMKTNewzの投稿に、10月12日、Xで返信を残した。「No crying in the casino.」ホック・タンを直接メンションしたわけではないけれど、発言への反応と読める部分だ。
1992年の映画『プリティ・リーグ』の「There's no crying in baseball!」のパロディだ。リスクを負って入ってきたなら、損失も引き受けなければならないという意味で読める。
AIに大規模な投資を続けるマスクが、ホック・タンの発言に、自分なりに応じたわけだ。
ホック・タンの発言の3日前、すでに始まっていた亀裂
10月9日、オーストラリアのFirmusが、50億ドル規模のIPOを撤回した。希望企業価値306億ドルは、2か月前の非公開調達（105億ドル）の3倍で、データセンターの建設計画が実現すれば、負債が約300億ドルに達すると見られていた。
TenCapのジュン・ベイ・リウは、「AI投資ブームの重要な現実のチェック」としながらも、終末を意味するわけではないと言った。
グローバル投資機関のAIバブル診断
✦ AIバブル、機関の視点
警戒と楽観が混ざっている
まず、バリュエーションだけではバブルと断定しにくいという見方がある。ゴールドマン・サックスのベン・スナイダーは、S&P 500の予想P/Eが19倍で10年平均と同じ水準だとして、短期のバリュエーションでは、はっきりしたバブルの兆候は見えないと評価した。
ただ、AI投資で増えた利益がこれからも続くかは別の問題だと指摘した。UBSのマーク・ヘフェレは、AIを「変革的な技術」と言い、シティのスコット・クロナートは、2027年まで業績が株式市場を支えると見た。
警戒すべきだという見方もある。BofAの10月の調査では、回答者の45%が、2027年にAIバブルが現れると予想した。一方、42%はこれに同意しなかった。
また、約40%は、AIの設備投資がシステム全体の信用危機を引き起こすいちばん有力な要因だと挙げた。JPモルガンのダイモンは、高金利と財政赤字を警告して、ドイツ銀行は、過剰な構築のリスクを指摘した。モルガン・スタンレーは折衷した。
債券の急増は危険だけれど、インフラをつくる企業だけでなく、AIで生産性とマージンを改善する企業にもチャンスがあるという趣旨だった。
機関ごとに見通しは違う。それでも一つは同じだ。いま注ぎ込んでいるお金が、実際の収益として返ってくるのかということだ。
AIブーム全般についても、見方が割れる。レイ・ダリオは、AIの急騰を「classic bubble」と言い、韓国では、KB証券のキム・ドンウォンが、サムスン電子とSKハイニックスがW字の反発のなかで、二つ目の底を固めた可能性があると見た。
皮肉がある。サムスンの第3四半期の営業利益の見通し107.4兆ウォンは、四半期の過去最大だったのに、株価は急落した。過去最大の見通しにもかかわらず、市場はこれからの利益が続くのかを心配しているのだろうか。
昔は、景気がよくなると予想されれば株価が上がり、景気が悪くなると予想されれば株価も下がるというのが常識だったよね。ところが、AIと半導体が市場を引っ張る軸になって、むしろその反対になっているから、投資家はかなり混乱しているようだ。
景気が悪くなって金利が下がることを祈らなければならない…特殊な状況だね。そうだよね？
これは投資助言じゃないよ。わかってるよね？大切なお金は自分で守ろう。
今回はここまでにするよ。また会おう。
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