10月25日（米国現地時間）、イーロン・マスクが、AIコンピューティング業界に向けて、かなり辛辣な警告を出した。
Xに投稿した文章で、200社を超えるネオクラウド企業が、「guppy-level death and consolidation」、つまり、小さな魚（グッピー）のように淘汰されて統廃合される状況を迎えるだろうと書いた。
イーロン・マスク…この人は、あんなに忙しいのに、どうやってSNSまであんなに熱心にやるんだろう…。自分だけ時間がゆっくり流れるアイテムを持っているのかな？？ とにかく、彼の主張はこうだ。
AIデータセンターの売上に過度に依存して、ほかの安定した収入源が足りない企業は、最近、資金を調達するのがとても難しくなったというのだ。
✦ CoreWeave株価、2週間で約33.9%下落
米国通常取引の終値（USD）、2026年10月9日〜10月23日。線は目盛りから読み取った概算
純粋にイーロン・マスクの発言のせいではないだろうけれど、とにかく、翌日の米国の場前取引で、CoreWeaveとNebiusの株価は2〜5%ほど下落したまま取引されて、IRENなど関連株にも売り圧力が続いた。
ただでさえ、これらの企業は最近も株価の動きがよくなかったのに、今回の追加下落で、株主をさらに苦しめた。CoreWeaveの通常取引の終値は、10月9日の82.08ドルから10月23日の54.24ドルに下がった。
2週間で約33.9%下落したのだ。10月14日には1日で15.46%、16日には11.91%、22日にも10.06%下がった。
市場はすでに、大規模な負債、高い資金調達コスト、データセンター投資の回収期間を心配していて、マスクの警告は、その懸念をさらに刺激したのだ。
クラウドは何かわかるけど、ネオクラウドって何？
一時は、私たちにとって「クラウド」という用語もとても耳慣れなかったよね。でも、今はクラウドという言葉がとても馴染んでいる。みんな、クラウドサービスを一つ以上は、お金を払って使っているだろうから。
MSのOneDriveやグーグルのGoogleドライブ、アップルのiCloudのようなストレージから始まって、本当にたくさんのクラウドサービスがあふれている。
私たちがもう日常のように使っているChatGPTやClaudeのようなサービスさえも、世界のどこかにあるサーバーで動いているクラウドサービスだよね。では、ネオクラウドとは何だろう？
✦ 企業ごとの事業内容
同じ関連株でも事業は違う
ネオクラウドは、AIモデルを学習したり実行したりするのに必要なGPUコンピューティングを、専門的に貸すクラウド事業者だ。
CoreWeaveとNebiusが代表的な事例で、IRENとApplied Digitalも、投資家たちがネオクラウド関連株として一緒にくくる企業だ。この企業たちの事業構造が同じなわけではない。
GPUクラウドサービスを直接提供するところもあるし、データセンターと電力インフラにより比重を置くところもある。
✦ ネオクラウド企業が収益を出すには
売上より投資が先
この事業のいちばん難しい部分は、売上を上げる前に、大金から使わなければならない点だ。高いGPUを確保して、データセンターの建物と冷却設備を用意して、電力を引いてきて、ネットワークまで構築してはじめて、顧客にコンピューティング資源を提供できる。
ホテルのような場合も、建物を建てるには大金を先に投資しなければならず、あとで客が利用し始めたら売上がゆっくり生まれて、投資金を回収する方式だよね。それと似ているけれど、問題はネオクラウド業界の特性だ。
AI用GPUは非常に高価な上に、世代交代も速い。高く入れた機器が遊んでいたり、電力供給が遅れたりすれば、費用と利子は発生し続けるのに、投資金の回収は後ろへずれ込み続ける。
時間がたてば、購入したGPUはいつのまにか旧式になってしまい、投資金を回収できないまま、新製品に交換しなければならない状況に置かれる。
たとえば、クラウドコンピューティングサービスを提供する「Google Colab」を考えてみよう。わずか数年前までは、Google Colabが提供するGPUは、性能がいいほうに入った。
だから、ローカルのGPUではとてもできない作業を、Google Colabでテストでき、利用者の満足度が高かった。でも、最近は、ローカルのGPUが立派に発展して、Google Colabが提供するGPUの性能と似ているか、より先を行く水準まで来た。
だから、もしGoogle Colabを無料プランで使っている人なら、確実に不満を感じるはずだ。速度があまりにも遅く感じられるから。グーグルは、確かにそのインフラを構築するために、相当なコストを投資しただろう。
でも、そのインフラは、いつのまにか旧式になってしまった。
私も、少し前にローカルLLMを試してみようとGoogle Colabを使ってみて、イライラしてやめてしまった。
だから、AI需要が大きいという事実だけでは、ネオクラウド事業の成功は保証されない。
GPUをどれだけ確保したかより、その機器が実際にどれだけ稼働するか、顧客に約束したサービスがタイムリーに提供されるか、売上から運営費と利子・追加投資費を引いても現金が残るか、そして、すでに投資した設備が、あまりにも速く旧式になっていないか…考慮すべきことが多すぎる。
売上が速く増えても、データセンターを拡張するたびに、外部資金を大規模に引っ張ってこなければならないなら、株主たちは、またしても配当をあきらめて、リスクを引き受けなければならない。
マスクはなぜ、自分の会社は違うと言ったのか
✦ SpaceXの400億ドル調達、主張が食い違う
完了したかは確定していない
マスクは、SpaceXがGPUを購入するために、400億ドル規模の資金調達を終えたと主張した。彼が掲げた違いは、収入源だ。
SpaceXには、スターリンクとロケット打ち上げ事業から入ってくる売上があり、企業の信用を土台に資金を調達できるという説明だ。
一方、ネオクラウドのうち、AIデータセンターの売上にほぼ全面的に依存する企業は、その売上が揺れるとき、融資を続けにくいというのが、マスクの論理だ。
ただ、400億ドルの調達が完全に終わったという彼の主張が事実かは、曖昧だ。マスクは取引を終えたと書いたけれど、ブルームバーグは匿名の取材源を引用して、「スペースXの融資関連の協議が進行中」と報じたから。
イーロン・マスクの言葉が事実かどうかは、正確にはわからないけれど、とにかく、いまこの業界では、「うちは資金調達できる！」と「うちは資金調達に実際に成功した！」の違いが、ものすごく大きいということだ。
実際に最近、CoreWeaveの債券利回りの急騰をめぐって、話題が多かった。ロイターが10月16日にLSEGのデータを引用して伝えた数値では、CoreWeaveの負債は約500億ドルで、一部の債券の市場利回りは15〜16%台だった。
CoreWeaveがこれまで積み上げてきた業績と、これからの受注残高、規模があるにもかかわらず、市場は、そのリスクをとても高く評価したのだ。
✦ 空売り比率
流通株式に対して、10月基準
株式市場でも、悲観論は強かった。ロイターは、ORTEXのデータを引用して、「10月に入って、CoreWeave、Nebius、IRENなど、ネオクラウド・データセンター関連の5銘柄に対する空売り投資家の評価益が、約60億ドルに達した」と報じた。
空売りがどれだけ多かったかって？ CoreWeaveの流通株式に対する空売り比率は約23.7%、Nebiusは約20%に達した。空売り勢がどれほど大きな確信を持って、大量に空売りしたのか、感じられるよね。
ネオクラウド業界はどうなるのか
✦ Gartnerのネオクラウドの見通し
2030年まで
市場調査機関のGartnerは、2030年までに、ネオクラウド事業者の80%以上が、独立した企業としての運営を中止すると見通した。単純に言えば、「ネオクラウド企業の80%は、3〜4年以内につぶれるか、ほかの企業に売られていく」ということだ。
核心の根拠は、「AIインフラ投資の規模に比べて、そのコストと金融コストを賄える収益が十分でない可能性がある」というものだ。
もちろん、ここで「独立運営の中止」は、必ずしも破産するという意味ではなく、買収されたり、ほかの会社と合併して、独立した企業として残らない場合も含む。
CoreWeaveは、2026年第2四半期末の受注残高を1,042億ドルと示し、第3四半期の初めには、250億ドルを超える新規の顧客契約を追加したと明らかにした。これは、需要と契約がかなりあるという意味だ。
でも、すぐにそれだけの現金が入ってきたという意味ではない。顧客にサービスを提供して、契約条件を履行してはじめて、売上として認識できるから。2026年第2四半期のCoreWeaveの売上は約25.75億ドルで、設備投資は94億ドルだった。
つまり、売上のほぼ4倍にあたる金額を投資しているのだ。「これ、本当に大丈夫なの…？」と疑問を呈する投資家が、一人、二人と出てくるのも当然だ。
Nebiusは、10月22日、シティから35億ドル規模の担保付き融資枠を確保したと発表した。
会社が示した条件は、364日満期、初期金利はTerm SOFRに2.75%を足した水準で、条件によって上乗せ金利が最大3.50%まで上がりうるという。また、400億ドル以上の長期契約の約定も、資金調達の基盤として示した。
投資家たちは、ひとまず胸をなで下ろせたけれど、こんなに短い満期の融資は、遠からずまた資金を用意しなければならない負担を残す。
結局、市場が疑っているのは、AIコンピューティング需要そのものではない。需要が大きくなるあいだに、どの会社がその需要を収益に変えられるのか、そして、それまで耐える資金と信用を備えているのかが問題だ。
長期契約と優良顧客を確保した企業、電力とデータセンターをタイムリーに稼働できる企業は、有利になりうる。反対に、高い利子と大きな投資費を賄えるだけのキャッシュフローをつくれない業者は、一つ、二つと消えていくだろう。
これは投資助言じゃないよ。わかってるよね？大切なお金は自分で守ろう。
今回はここまでにするよ。また会おう。
関連記事：
受注残高1,042億ドルでも株価は急落、CoreWeaveの未来は？
AIデータセンター株「ネクストDC」が1日で42%暴落…何があった？
🌐 韓国語版: 일론 머스크가 "응. 너네들 대량 퇴출~ 우리 회사는 괜찮음ㅋ" 경고한 네오클라우드 관련주 하락... 문제가 뭐야?
🌐 英語版: Neocloud Stocks Fall After Musk's Warning: What's Wrong?
💬 コメント
まだコメントがないよ。最初のコメントを書いてみてね。
コメントを投稿