私がテスラ株を10株持っているなら、テスラとスペースXが合併したとき、私の口座には何が残るのだろう？ 10株がそのまま維持されるのか、スペースXの株に変わるのか、それとも、合併会社の新しい株をもらうことになるのか？
10月20日、スペースXの第3四半期の決算発表で、イーロン・マスクは、両社の取締役会が、合併の可能性を検討する独立の特別委員会をつくったと明らかにした。発表の直後、時間外取引でスペースXの株価は約8%、テスラは約1.8%上昇した。
市場が、合併の可能性にすぐ反応したわけだ。ただ、取締役会が検討に入ったということと、合併契約を結んだということは、まったく別の段階だ。まだ、取引価格や株式の交換比率も公開されていない。
今回は、単なる合併説と何が違うのか
二つの会社がひとつ屋根の下に入れば、事業のつながりがかなり増える。テスラは、電気自動車とバッテリー、エネルギー貯蔵、自動運転・ロボットを育てていて、スペースXは、ロケット打ち上げとスターリンク衛星通信に加えて、AI演算・データセンター事業まで拡大している。
両社が一緒に進めるテラファブ半導体プロジェクトも接点だ。チップの設計と製造、AIコンピューティング、ロボット、衛星接続を、ひとつの組織で調整すれば、投資と開発の日程を合わせやすくなりうる。
✦ スペースXの第3四半期の主な業績
成長のスピードと投資負担
スペースXの第3四半期の業績も、投資家の関心を引いた。売上は145億8,000万ドルで、前年同期より161%増え、純利益は44億ドルだった。AI・データセンター関連事業の売上は、75億6,000万ドルと報じられた。
ところが、同じ四半期に設備投資が196億ドルに達して、次の四半期の支出見通しは350億〜400億ドルだ。成長のスピードに合わせて、お金を投入し続けなければならない状況という意味だ。
合併が現実になれば、二つの会社の技術を結びつけるだけでなく、誰が投資費を負担して、どの事業が現金を稼ぐのかまで、ひとつの会社の中で決めることになる。
だから、シナジーは魅力的だけれど、テスラの株主は、スペースXの大規模なAI・宇宙インフラ投資を一緒に背負う構造にならないか、懸念している。
テスラ株10株は何に変わるのか
これは合併の方式にかかっている。スペースXがテスラを買収するなら、テスラの株は、決まった比率に従って、現金かスペースXの株に変わるだろう。反対に、テスラがスペースXを買収するなら、テスラが新しい株を発行して対価を支払うのが通常だろう。
持株会社を設立する方式も可能だ。いま公開されているのは、合併を検討しているという事実だけなので、どの方式が選ばれるかは、まだ決まっていない。
二つの会社の時価総額を、テスラ1兆5,000億ドル、スペースX2兆ドルとして、単純に合算してみよう。プレミアムなしでこの比率のとおり持ち分を分けるなら、テスラの既存株主の取り分は約42.9%、スペースXの既存株主の取り分は約57.1%になる。
この計算は、両社の現在の価値を単純に足したものだ。
✦ 単純な時価総額比例の例
プレミアム・負債・現金・取引コストを除いた説明用の計算。仮定：テスラ1.5兆ドル＋スペースX2.0兆ドル＝合算3.5兆ドル
実際の取引では、どちらに買収プレミアムを与えるか、負債と現金をどう反映するか、株式でいくら支払うかによって、結果が変わるけれど、自分の株がどう変わるのか、まったく見当がつかない投資家なら、参考になるはずだ。
RBCのアナリスト、トム・ナラヤンは、スペースXがテスラを1株480ドルで買収するという仮定のもとで、テスラ株主が合併会社の約48%を保有するシナリオを示した。この分析で仮定した合併会社の価値は、3兆7,400億ドルだった。
先の単純な計算で、二つの会社の価値を合わせると3.5兆ドルだから、近い。10月20日のテスラの通常取引の終値373.71ドルと比べると、480ドルは約28.4%高い価格だ。
スペースXの株主には、いい取引なのか
スペースXの株主は、スターリンクとロケット事業の成長機会を持ち続けながら、テスラの自動車・エネルギー・ロボット事業にも触れられる。反対に、テスラの電気自動車事業は、景気と価格競争の影響を受け、自動車事業のリスクを新しく背負うことになる。
二つの会社の事業を合わせれば、成長分野は広がりうるけれど、事業が増えるぶん、リスクにも多くさらされるだろう。
テスラの株主も同じだ。衛星通信と宇宙打ち上げ、AIデータセンターのような事業が、ポートフォリオに加わるのは、魅力的かもしれない。
でも、スペースXが次の四半期だけで350億〜400億ドルを投資する計画だという点を考えると、合併後の設備投資の負担と資金調達の方式を、はっきりさせなければならないだろう。
合併が、テスラの現金をスペースXの成長に投入する通路になるなら、テスラの株主の立場では、間違いなく不満が出るはずだ。
マスクの利益相反と株主承認
いちばん敏感な点は、二つの会社のトップが同じ人だという事実だ。テスラの2026年の委任状資料には、9月30日基準でマスクのテスラ持分が約19.8%と記載されている。
合併価格を決めるとき、テスラに有利な条件とスペースXに有利な条件が違うことがあるのに、マスクは両方に大きな利害関係を持っている。だから、マスクは、利益相反を理由に、独立特別委員会の議論に参加しないと明らかにした。
委員会が取引条件を検討して、両社の株主が提案を評価する手続きは重要だ。アメリカの政府・防衛関連の契約を持つスペースXと、中国で事業を運営するテスラが一緒になるなら、規制・国家安全保障の問題も、検討の対象になりうる。
技術的なシナジーだけ計算して終わらせられる取引ではない。マスクがやりたいと言ったからといって、勝手に進めるのは難しいということだ。
合併の可能性はどれくらいか
✦ テスラ（TSLA）の終値の流れ
9月30日〜10月20日、ナスダック通常取引の終値（ドル）。線は目盛りから読み取った概算
ウォール街の見通しは、かなり楽観的なほうだ。Deepwater Asset Managementのジーン・マンスターは、今後2年以内に合併が成立する可能性を95%と見て、CFRAのギャレット・ネルソンは、2027年末までに90%の可能性を示した。
期間と分析モデルは互いに違うけれど、両社の取締役会が特別委員会をつくったという事実を、重要な前進と見る視点だ。
✦ スペースX（SPCX）の終値の流れ
9月30日〜10月20日、ナスダック通常取引の終値（ドル）。線は目盛りから読み取った概算
これから越えなければならない山は多い。取引価格と交換比率に合意しなければならないし、特別委員会の検討と株主承認、必要な規制審査も残っている。
✦ 合併が実現するまでの関門
これから越えなければならない山
実際の契約が出たとき、投資家がまず見るべきなのは、合併の有無だけでなく、誰がいくらの価値を認められて、新しい会社の株を何株もらうのかだ。
✦ テスラとスペースXの相対終値指数
9月30日の終値をそれぞれ100に合わせた比較（配当を除く終値の変化）。線は目盛りから読み取った概算
10月20日の通常取引の終値は、テスラ373.71ドル、スペースX147.79ドルだった。マスクの発言は通常取引の終了後に出て、ロイターは、発表のあと、時間外取引でテスラが約1.8%、スペースXが約8%上昇したと報じた。
ただ、株価の上昇とは別に、二つの会社の投資家は、自分たちが損をしないか心配している。これからも新しい情報が出てくるだろうから、どうなるか一緒に見守ろう。
これは投資助言じゃないよ。わかってるよね？大切なお金は自分で守ろう。
今回はここまでにするよ。また会おう。
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