中東で続く戦争で原油供給の障害への懸念が続き、フランスの国債市場にも財政不安のシグナルが出た。フランスの10年物国債金利は、10月21日の場中に5%台まで上がり、2002年以来の最高値を記録した。
こんなに不安なニュースが続けば、お金が金に集まるのが当然に見えるよね。
ところが、金は反対に動いた。10月23日、金スポットは場中に1オンス4,000ドルを下回り、場中の安値は3,975ドルだった。その日の終値は3,996ドルだった。1週間で価格が約4%下落したのだ。投資家の立場では、理解できない。
戦争と財政不安が続いているのに、なぜ金は下がるんだ！
✦ 金スポット XAU/USD の日次終値
2026-10-12〜2026-10-23、GoldPrice.comの日次終値（単位：ドル/オンス）。線は目盛りから読み取った概算
10月12日から23日まで、金スポットの日次終値の流れを見ると、下落トレンドがはっきり表れている。
金を動かしたのは、戦争そのものよりその余波だった
金は、長いあいだ代表的な安全資産とされてきた。特定の企業の業績や、特定の政府の支払い能力に直接頼らないからだ。
もちろん、危機が起きるたびに価格が上がったわけではないけれど、とにかく、株のようなリスク資産に投資する投資家にとって、「金」とは、「株が暴落したり、世界に金融危機が来たりしたときに、自分の資産も一緒に暴落しないよう守ってくれる安全資産」というのが、常識だった。
それなのに、なぜ今回は、不安な情勢にもかかわらず、金がむしろ下落トレンドなのだろう？
✦ 原油高が金利見通しにつながる経路
戦争のニュースが物価と金利の見通しに影響を与えた
まず、戦争関連のニュースが原油供給の懸念を高め、物価と金利の見通しに影響を与えた。
フーシ派がサウジアラビアのエネルギー基盤施設を攻撃したという知らせが伝わると、供給障害の可能性が浮き彫りになり、ブレント原油は、10月23日に1バレル116.72ドルで取引を終えた。原油が上がれば、輸送費と製造原価が高くなり、物価をふたたび押し上げる。
米国の物価も不安だった。9月の消費者物価指数（CPI）は、前月比0.6%、前年比3.7%上昇した。特にガソリン価格が1か月で9.1%上がり、月間の物価上昇分の半分以上を占めた。
もちろん、この数値は9月の統計なので、10月の原油急騰の結果ではない。ただ、物価の圧力がすでに残っている状況で、原油まで跳ねたので、インフレがさらに強くなるだろうという心配が大きくなったのだ。
10月27〜28日の連邦準備制度の会合を前に、市場は政策金利の据え置きをおおむね予想しているけれど、10月23日基準の金利先物に織り込まれた12月の利上げの可能性は、78%にもなる。
原油高が実際の物価上昇につながれば、中央銀行が金利を上げる方向を検討せざるをえないだろうから。
金は利子を払わないという弱点がある
✦ 金と利子資産、何が違うのか
金は利子や配当を払わない
金そのものは、利子や配当を支払わない。一方、短期国債や現金同等物は、金利が高いほど、利子収益を期待できる。金利が高い水準で長く維持されれば、投資家は、金を保有するために、高い利子収益をずっとあきらめなければならない。
金に投資するときの機会費用だ。
こういう状況では、戦争が金を買う理由になると同時に、金を売る理由にもなるのだ。地政学的な不安が金を求めさせるのは確かだ。でも、その不安が原油と物価を押し上げ、利下げを遅らせるだろうという見通しにつながれば、反対の圧力が生まれる。
市場は「世界が危険か」だけを見るのではなく、その危険が金利とドルにどんな影響を与えるかも、一緒に価格に織り込む。
もちろん、今回の下落を金利ひとつだけで説明するには足りない。金が急落した10月22日には、米国の10年物国債金利が、むしろ大きく下がったという報道も出たから。
でも、世界的な情勢不安にもかかわらず、金が力を出せないことには、確かに金利の影響がある。
銀行にただ楽にお金を預けておいても利子がもらえるのに（フランスの10年物国債の利回りですら5%台なのに）、金の投資家は、利子は1円ももらえず、むしろ価格の下落で損失を出しているのだから。
もし、現物の金を保有する投資家なら、保管にかかる追加費用まで払っているだろう。
株が急落すると、金を売って現金をつくれる
✦ 現金が必要なら、金から売られることもある
証拠金の負担が強制的な売りを呼んだ
最近、テック株の売りが大きくなり、投資家の証拠金の負担が、強制的な売りを呼んだという分析が出た。借金をして株を買った投資家の保有資産の価値が下がれば、証券会社は追加の担保を求める。
すぐ現金が必要になった投資家は、損失が出た株だけを売るのではなく、比較的簡単に売れる金やほかの資産まで、処分することがある。
だから、市場が揺れるときは、「リスクを避けるために金を買う」流れと、「現金を用意するために金を売る」流れが、同時に現れる。金が安全資産だとしても、急ぎで資金が必要な投資家にとっては、いちばん簡単に現金化できる資産でもあるから。
✦ 9月の金投資の流れはすれ違った
ETFと先物ポジションが違う方向に動いた
9月にも、金に対する投資の流れは、すれ違った。ワールド・ゴールド・カウンシルの集計によると、金が9月に8.5%下落したにもかかわらず、世界の金ETFには約100億ドルが純流入した。
一方、米国のCOMEX先物市場で、運用会社の買い越しポジションの価値は、約120億ドル減った。長期投資の性格のETF資金と、短期売買が活発な先物ポジションが、違う方向に動いたのだ。
ニュースで「金ETFにお金がどっと入ってきた！」という報道を見て、「いま金を買えば利益が出るだろう」と思って、さっさと買ったら、金先物市場での短期の売りに押されて、損失を出しうるということだ。
フランスの不安が必ずしも金を押し上げるわけではない
✦ フランス国債、数字で見ると
財政リスクプレミアムが大きくなったというシグナル
フランスの10年物国債金利が10月21日の場中に5.002%まで上がったのは、投資家たちが、政府の財政健全化能力と予算協議に、大きなリスクプレミアムを求めているというシグナルだ。当時、フランスとドイツの10年物国債の金利差も、約157bpまで開いた。
こうしたフランスの財政不安が、金の買い需要を刺激するのは、確かなようだ。でも、金は国際市場で主にドルで取引される。世界中の投資家が、さまざまな要因を一度に織り込んで取引する資産でもあるし。
したがって、特定の国の財政危機を見て、「もうすぐ何か起きそうだな？ 金を買おう！」と思ったのに、むしろ「フランスの債券金利が上がったから、いっそ金を売って債券を買おう」という投資家のほうが多いなら、金は下がることになるのだ。
「危機＝金高」という公式が、毎回当たるわけではないということだ。
最近は、金だけでなく、銀の価格もかなり下がった。「安全資産に投資すれば、国際的に情勢が不安なときにお金を稼げるはず！」という考えで、金、銀に投資していた投資家なら、今の状況は、あきれるだろう。
戦争が起き、主要国の財政危機が発生しているのに、むしろ米国株式市場は最高値を更新して、金、銀の価格は下落トレンドなのだから。投資って、本当に難しいよね？
これは投資助言じゃないよ。わかってるよね？大切なお金は自分で守ろう。
今回はここまでにするよ。また会おう。
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